上市暴雷、股价过山车，光伏支架一哥怎么了？
发布时间：2022-07-21 10:43:23 所属栏目：数码 来源：互联网
导读：内蒙古通辽遭遇了近70年以来最大的暴雪，这场暴雪除了给养殖户造成重大损失外，也压垮了当地不少的光伏电站项目。 不久之后，上市公司露笑科技发布公告，旗下造价昂贵的电站成为本次暴雪的受害者，尽管受灾的电站规模仅58.62MW，但直接经济损失却达到约2亿元
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内蒙古通辽遭遇了近70年以来最大的暴雪，这场暴雪除了给养殖户造成重大损失外，也压垮了当地不少的光伏电站项目。 不久之后，上市公司露笑科技发布公告，旗下造价昂贵的电站成为本次暴雪的受害者，尽管受灾的电站规模仅58.62MW，但直接经济损失却达到约2亿元。 万幸的是，保险公司为本次雪灾买单1.03亿元，露笑科技仅在账面计提了七千余万的营业外支出。不过，这对净利润本就不高的露笑科技而言，依然是一笔不小的损失。 复盘本次电站被压毁的原因，除了暴雪这一客观因素外，光伏支架在设计与用料时的考量不周也难辞其咎。 光伏支架，就是电站中将光伏组件支撑并固定起来的钢制/铝制结构件。 目前，市场上主要存在两种类型的光伏支架，一种是不可转动的固定支架，一种是可以追踪日光的跟踪支架。其中，跟踪支架相比固定支架而言，可以产生更高的发电量。而跟踪支架由于增加了电控部件及驱动部件，因此技术含量也更高。 固定支架与跟踪支架图示 资料来源：公司官网，36氪整理 由于常年隐匿在组件背后，光伏支架的重要性常常被人忽略。 然而，一旦考虑到光伏电站要在风吹日晒中挺立25年，电站中的任何部件就均不容忽视，光伏支架更是如此。如果光伏支架出现问题，对整个电站可能就是毁灭性的打击，前述暴雪压垮电站就是惨痛的教训。 目前，我国光伏支架市场整体仍处于混战中，从营收数据来看，国内最大的光伏支架生产商是中信博，其光伏支架产品主要应用于集中式光伏电站。2021年，中信博固定支架出货量4.18GW，对应收入10.75亿元；跟踪支架出货量2.13GW，对应收入11.94亿元，而仅国内的集中式电站光伏装机量就已经达到25.6GW。 中信博光伏支架出货量与营收情况 资料来源：Wind，36氪整理 在2020年上市之初，中信博曾受到资本市场热捧，但是一年后因收入下滑、净利润大跌等因素，股价从最高的270多元一路下跌至45多元，尽管近期已反弹至100元左右，但股价仍处于历史低位。 与此同时，光伏支架在市场中的争议也越来越大。不少投资者指出，尽管光伏行业长期的景气度持续，但光伏支架领域的壁垒太低，这将导致企业难以获得超额利润。 那么，光伏支架到底是不是一门好生意？当前是否具有投资价值呢？带着以上疑问，本文将试图回答以下问题： 1、光伏支架的核心壁垒是什么？ 2、中信博业绩为什么暴雷？ 3、支撑中信博估值的逻辑是什么？ 01 披着制造业羊皮的设计企业 如果单从制造的角度来看，光伏支架确实没有什么让人眼前一亮技术。 就固定支架而言，中信博的光伏支架以钢制为主，制造流程主要就是简单的钢材加工及委外镀锌。其中，镀锌的作用主要是防腐蚀。 跟踪支架的制造流程相对来说更加复杂，在固定支架的基础上，新增电控箱、驱动系统两个部件，不过，以上两个部件的加工制造也是以代工为主。 跟踪支架制造流程 资料来源：招股说明书、36氪整理 因此，中信博在光伏支架的制造方面，仅主导钢材部分的加工及组装，制造难度并不高，而中信博产品的原材料成本构成、以及资产结构也从侧面印证了上述观点。 成本构成方面，中信博的原材料成本及镀锌成本合计占比超90%，其次运输费用约5%左右，而制造费用仅占约3.25%。资产构成方面，2021年中信博总资产51.64亿元，而固定资产及在建工程合计仅7.52亿元，是典型的轻资产结构，这意味着公司不需要投入昂贵的设备资源来维持生产。 然而，如果从毛利率的角度来看，中信博的光伏支架业务又有超出其制造水平的毛利率。 先不考虑情况较为特殊的2021年，在2020年以前，中信博跟踪支架的毛利率大约维持在25%左右，固定支架的毛利率大约维持在15%-20%，这个毛利率水平已经与立讯精密、美的等制造难度更高的成熟制造业接近，而国内主营建筑用钢结构件的精工钢构毛利率不足15%。 中信博跟踪支架与固定支架毛利率情况 资料来源：Wind、36氪整理 那么，中信博光伏支架的毛利率能匹敌一众优质制造企业的底气来自哪里？ 实际上，中信博看起来是一家销售光伏支架产品的制造业企业，但本质上出售的却是光伏支架产品的方案设计。因此，设计才是光伏支架的核心技术，而非制造。 也就是说，中信博在收到电站客户的光伏支架采购需求，随后进行光伏支架的设计，进而再进行光伏支架的制造，到出售给电站客户的整个过程中，光伏支架的设计占据着核心地位。前文已经提到，光伏系统需要在恶劣的自然环境中平稳运行25年以上，这意味着光伏支架需要具备较强的抗风压、抗雪压、抗震、抗腐蚀等机械性能，确保在风沙、雨、雪、地震等各种恶劣环境下正常运转。 由于不同电站项目所处的地理位置及自然环境存在很大的差别，这意味着光伏支架的产品质量、设计安装需要符合项目地的气候环境、建筑标准、光伏电力设计等标准。 因此，不同地区的光伏支架并非千篇一律，而是需要针对当地环境进行定制化的设计。 其中，固定支架主要以力学结构设计为主，跟踪支架由于需要实时跟踪阳光以保持最佳角度，因此需要将经纬度、地形坡度等信息转变电力信号，控制支架角度变动，以实现高发电增益，而要实现这一目标，就需要使用算法、软件等知识进行电控设计。 根据天风证券测算，单面组件下，跟踪支架较固定支架发电量可提升 8-15%；双面组件下，跟踪支架则可以提升发电量10%-20%。 另外，由于跟踪支架整体的稳定性天然要弱于固定支架，因此结构设计的难度也更高。 跟踪支架设计流程及关注重点 资料来源：招股说明书、36氪整理 综合来看，中信博能获取超过一般制造业毛利率的主要原因在于：客户愿意为中信博光伏支架的设计方案买单。 全球的跟踪支架龙头NextRacker则更加“简单粗暴”，其将光伏支架的制造环节全部外包，只保留方案设计业务，A股上市公司意华股份 就主要为NEXTracker提供代工服务。2020年，意华股份跟踪支架代工业务毛利率仅16%，远低于中信博的25.38%。 02 核心壁垒：奔跑的专利权 前文我们提到，光伏支架的核心技术在于方案设计而非加工制造。那么，光伏支架的设计可以形成行业的竞争壁垒吗？ 有业内资深人士指出，光伏支架中即便是生产难度更高的跟踪支架，其物理结构也仍然算不上复杂，因此在力学设计方面，各家企业并没有太大的差距。 而在算法层面，由于行业内技术人员使用基本是类似的天文算法系统，所以各家企业的底层算法其实也并没有很大的区别，并且不同算法对发电量的增益差距也不大，这就导致光伏支架企业很难通过设计上的差异化形成自身的竞争力。 由此造成的结果就是，不同光伏支架企业的产品同质化相当严重，而产品同质化又会进一步引起恶性的价格竞争。 该资深人士还指出，光伏支架企业为了应对以上情况，往往会通过申请专利的方式来维护自身在行业内的地位，而由于不同企业的设计方案是类似的，因此抢先申请专利者会具有非常大的先发优势，节奏慢一拍的企业想要绕过先发者的专利往往要付出非常大的研发精力。 因此，光伏支架企业的壁垒实质上是手中握有专利权的数量与质量。一般来说，先入场的、研发强度高的企业会抢先占有优质的专利，而入场越晚的企业，也就越难参与行业龙头的角逐。 根据中信博披露，2020年中公司递交招股说明书时，仅有16项发明专利以及111项实用新型专利，而在2021年，公司的发明专利数量已达到31个，实用新型专利数量则达到244个，且主要以跟踪支架的专利为主。体现在研发费用方面，公司的研发费用从2017年的约5000万提升至2021年的1.2亿元，研发费用率也从3.15%提升至4.98%。 不难看出，中信博在双碳政策实施后加大了研发力度，其中一方面是为了应对急速扩容的行业需求，另一方面也是为了巩固公司在行业内的竞争优势。而从专利数量来看，中信博在国内同业中已处于绝对领先地位，这也是中信博在上市初期受到资本市场热捧的重要原因之一。 03 2021年为何业绩暴雷？ 简单来说，固定支架经过数十年的发展，已经完全陷入了同质化竞争中，而跟踪支架的局势尽管并没有那么糟糕，但是下游的电站客户却对跟踪支架的态度摇摆不定。 这一点可以从中信博客户结构的变化看出端倪，公司2017-2021年前五大客户几乎每年都会发生变化，这意味着中信博光伏支架的客户粘性并不高。 2021年至今，大宗商品价格暴涨，钢材价格指数在2021年最高涨幅达40.32%，这令以钢材为主要原材料的中信博压力倍增。 （编辑：濮阳站长网） 【声明】本站内容均来自网络，其相关言论仅代表作者个人观点，不代表本站立场。若无意侵犯到您的权利，请及时与联系站长删除相关内容! |
